2024年，货币政策作为宏观调控的主要政策工具，频频打出“组合拳”，展现出灵活适度、精准有效的特点，为经济回升向好营造了良好的货币金融环境。
中国外汇交易中心（以下简称“交易中心”）最新数据显示，2024年，银行间市场总体运行平稳，资金面保持平稳宽松，利率中枢随政策利率下移，货币市场交易小幅减少；政府债发行交易量显著增长，产业债融资回暖；利率互换曲线平坦化下移，利率互换成交额环比增加。从成交量看，全年银行间市场发行交易合计2280.8万亿元，同比增长3%。
展望2025年，平安证券固收首席分析师刘璐认为，“适度宽松的货币政策”同“更加积极的财政政策”协同发力，节奏可能要根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况灵活应对。
货币市场资金面保持平稳宽松
2024年，央行实行支持性的货币政策，持续完善货币政策传导机制，丰富货币政策工具箱。
具体看，央行分别于2月、9月各降准50个百分点；7月、9月分别下调了公开市场7天期逆回购操作利率10个、20个百分点，并引导中期借贷便利（MLF）利率、贷款市场报价利率（LPR）下行。同时，央行确立7天逆回购操作利率为政策利率，延后续作MLF，推出临时正逆回购、买断式逆回购、国债买卖等新工具，进一步提升流动性管理水平，呵护季末月末资金面。
交易中心数据显示，全年，逆回购操作净投放量5142亿元（含买断式逆回购27000亿元），MLF净回笼量19860亿元，国债净买入10000亿元，国库现金定存净到期1800亿元，全年操作净回笼6518亿元。
“通过有力度的降息来减轻财政压力与实体部门融资压力，通过推出新的政策工具来修复居民资产负债表，扩大居民需求，促进消费，货币政策强调灵活适度、精准有效，为经济稳定增长和高质量发展创造良好的货币金融环境。”在招商证券研发中心宏观首席分析师张静静看来，央行的政策调整逐步显现成效，市场信心回暖，未来信贷结构将进一步优化，为经济高质量发展提供持续支持。
在前述背景下，资金利率中枢随政策利率下移。数据显示，存款类机构隔夜回购利率（DR001）、隔夜质押式回购利率（R001）年度加权均值同比分别上行8个、5个基点至1.65%和1.76%；DR007、R007年度加权均值同比分别下行15个、31个基点至1.82%和1.97%。
值得关注的是，全年资金利率中枢随两次降息下移，整体在政策利率上方震荡运行，月末、季末时点资金利率波动性整体降低、抬升幅度收窄。手工补息叫停后非银资金较为充裕，资金分层现象明显减弱，全年R001-DR001、R007-DR007资金价格利差同比分别下降4个、13个基点。
债市收益率曲线整体下移
无论是从一级市场发行还是二级市场运行来看，过去一年，债市均颇受关注。交易中心数据显示，2024年，银行间市场共发行债券2.5万只、发行规模47.98万亿元，同比增长6.8%；净融资15.43万亿元，同比增长17.1%。分析人士表示，政府债供给增幅显著以及产业债发行融资回暖均是推动债市发行量扩大的重要因素。
在流动性维持平稳宽松，基本面改善幅度较弱背景下，2024年，债市偏强运行，年内受政府债供给、监管提示利率风险及政策加码影响，收益率出现阶段性调整。
数据显示，2024年末，国债1年期、3年期、5年期、7年期、10年期和30年期到期收益率分别为1.08%、1.19%、1.42%、1.59%、1.68%和1.91%，分别较上年末下降100个、110个、98个、94个、88个、91个基点。年内，10年期国债曲线最低值1.6752%、最高值2.5601%，波动幅度约88个基点。信用债收益率整体下行，信用利差、等级利差多数收窄。
2025年，实施适度宽松的货币政策基调已定。在刘璐看来，考虑到当前的汇率压力、货币与财政政策节奏配合等因素，债市可能过度抢跑了货币宽松预期，特别是短端。市场对适度宽松的货币政策要有科学的认识，需要重视债市行为同质化背后可能隐含的市场风险。
利率互换曲线平坦化下移
2024年，利率互换曲线平坦化下移。6个月、1年期和5年期Shibor3M互换价格分别为1.571%、1.4376%和1.4238%，较2023年末分别下行82个、85个和115个基点。1年期、5年期和10年期FR007互换价格分别为1.4638%、1.4337%和1.5964%，较上年末分别下行53个、88个和91个基点。
同时，利率互换日均成交额增加。2024年，人民币利率互换共成交33.0万笔，名义本金总额32.7万亿元，日均成交1302.3亿元，环比增长2.9%。
标债远期日均成交环比增加，利率期权日均成交环比减少。2024年，标准债券远期成交8050笔，名义本金为10665.9亿元，日均环比增长242.6%。人民币利率期权成交306笔，名义本金为614.5亿元，日均环比减少62.1%；其中，利率上/下限期权成交302笔、596.5亿元，利率互换期权成交4笔、18亿元。（记者 张弛）
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